华安证券2015年光安证券股份有限公司债券跟踪评

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华安证券2015年光安证券股份有限公司债券跟踪评级告诉

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  主体评级/预测/债项评级 评级岁月 主体评级/预测/债项评级 评级岁月15华安01 AA/宁静/ AA 2018年6月 AA/宁静/ AA 2017年5月

  15华安02 AA/宁静/ AA 2018年6月 AA/宁静/ AA 2017年5月

  一季度 情低迷和行业禁锢策略渐渐收紧的影响下庇护总资产(亿元) 380.14 345.88 399.08 468.67

  稳固发扬。但公司生意构造仍较简单,营收及利总资产*(亿元) 223.93 237.69 304.27 363.91

  润易受证券市集行情震荡影响。公司满堂杠杆经股东权利(亿元) 67.82 120.69 125.74 126.98

  67.05 118.43 122.63 123.98 对滚动性执掌本领提出更高请求。跟着公司革新权利(亿元)

  生意种类的陆续雄厚与范畴的渐渐扩充,加之国总欠债*(亿元) 156.11 117.00 178.53 236.92

  内金融市集禁锢策略趋厉,公司的危害执掌本领开业收入(亿元) 38.16 17.34 19.18 4.15

  区域比赛上风。华安证券经纪生意正在安徽区域资产欠债率(%) 69.71 49.22 58.68 65.11

  市集根基较好,拥有较高的品牌认同度,市集净血本/总欠债*(%) 32.33 84.09 50.98 38.88

  净血本/有息债务(%) 46.08 159.12 69.56 50.22

  血本添加渠道拓宽。华安证券胜利竣工A股首均匀资产回报率(%) 10.30 2.62 2.41 -

  发上市,进一步拓宽了血本市集融资渠道,完均匀血本回报率(%) 31.66 6.41 5.29 -

  注:依据华安证券经审计的2015-2017年度财政陈说、未经审计的2018年且有用的声援。

  一季度财政数据(统一口径),以及2015-2017年净血本及危害限度目标专

  Tel:(021) 63501349 Fax: 市集的比赛位子组成较大恫吓。

  上海市汉口途398号华广泛厦14F 创重生意带来风控压力。创重生意种类的陆续

  除因本次评级事项使本评级机构与评级对象组成委托合联表,本评级机构、评级职员与评级对象不存正在职何影响评级活动独立、客观、平允的相干合联。

  本评级机构与评级职员践诺了实地考核和诚信赖务,有饱满缘故保障所出具的评级陈说遵命了实正在、客观、平允的规定。

  本信用评级陈说的评级结论是本评级机构按照合理的内部信用评级法式和标准做出的独立判别,未因评级对象和其他任何构造或私人的不妥影响转折评级主张。本次评级所按照的评级举措是新世纪评级《新世纪评级举措总论》及《证券行业信用评级举措》。上述评级举措可于新世纪评级官方网站查阅。

  本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均按照评级对象所供给的材料,评级对象对其供给材料的合法性、实正在性、无缺性、精确性担任。

  本次评级的信用等第正在本期债券存续期内有用。本期债券存续期内,新世纪评级将依据《跟踪评级策画》,按期或不按期对评级对象实行跟踪评级并变成结论,决意庇护、改观、暂停或中止评级对象信用等第。

  本评级陈说所涉及的相合实质及数字阐发均属敏锐性贸易材料,其版权归本评级机构统统,未经授权不得批改、复造、转载、散逸、出售或以任何格式别传。

  遵循华安证券股份有限公司 (以下简称华安证券、该公司或公司)2015年证券公司债券信用评级的跟踪评级策画,本评级机构依据华安证券供给的2017年经审计的财政陈说及相干规划数据,对华安证券的规划情况、财政情况及相干危害实行了动态音讯搜集和阐发,并联结行业发扬趋向等方面成分,得出跟踪评级结论如下。

  华安证券于 2015年11月胜利刊行了2015年证券公司债券,共有2个种类,债券简称永诀为“15华安01”和“15华安02”,刊行范畴永诀为13亿元和5亿元,周密音讯见图表一。

  华安证券有限仔肩公司设立于2001年1月,是正在原安徽省证券公司和原安徽证券业务核心的根基上改造和增资扩股后设立的。公司创造时注册血本为17.05亿元,控股股东为安徽省国有资产运营有限公司(以下简称“安徽省国资”),持股51.61%。2012年12月,公司由原华安证券有限仔肩公司满堂改观为华安证券股份有限公司,后历经多次增资扩股。2016年11月,公司初度公斥地行8亿股群多币日常股新股,并于2016年12月6日起正式正在上海证券业务所上市业务。截至2018年3月末,公司注册血本为36.21亿元。2015-2017年,公司正在证监会证券公司分类评判中均被评定为A类A级。

  截至2017年底,安徽省国资为华安证券第一大股东,持股比例为24.50%。安徽出书集团有限仔肩公司为安徽省群多当局出资,授权安徽省群多当局国有资产监视执掌委员会(以下简称“安徽省国资委”)执掌;安徽省能源集团有限公司(以下简称“安徽能源集团”)、安徽省高速公途控股集团有限公司(以下简称“安徽高速”)均为安徽省省属企业;安徽能源集团为安徽省皖能股份有限公司第一大股东。故公司实践限度人工安徽省国资委。

  材料来历:华安证券动作世界性归纳类证券公司,华安证券特许规划天分较为完满,涵盖证券代庖交易、证券承销与保荐、证券自营和资产执掌等古代生意及融资融券和股指期货等创重生意,并通过部下公司展开期货、私募股权基金、证券投资商量和基金执掌等生意。图表 3. 华安证券控股和厉重参股子公司境况(单元:亿元,%)公司名称公司简称注册血本持股比

  399.08亿元,统统者权利为125.74亿元(个中,归属于母公司统统者权利为122.63亿元);2017年度完成开业收入19.18亿元,净利润6.52亿元(个中,归属于母公司统统者的净利润为6.50亿元)。

  468.67亿元,统统者权利为126.98亿元(个中,归属于母公司统统者权利为123.98亿元);2018年一季度公司完成开业收入4.15亿元,净利润1.60亿元(个中,归属于母公司统统者的净利润为1.59亿元)。华信策略配资平台

  2017年此后,国内金融市集震荡性已经较强。股票市集方面,正在以食物饮料和白色家电板块为代表的消费类股票和以钢铁煤炭板块为代表的周期类股票鼓动下,整年股票市集庇护慢牛波动的走势。债券市集方面,受货泉策略收紧、金融去杠杆及委表赎回等成分影响,债券市集波动走熊且整年经过了三次收益率的速捷上行。正在此布景下,2017年证券行业满堂节余秤谌较2016年有幼幅降落,个中经纪、投行、血本中介生意营收均有必然淘汰。得益于股票市集构造性行情,加之证券公司资产执掌范畴和均匀费率的增加,证券公司自开生意收入有所改观,资管生意收入庇护增加。

  2017年此后,正在防危害去杠杆的禁锢思绪下,证券行业以及金融市集的模范水平陆续获得擢升,配资策略《证券公司分类禁锢规则》、《证券期货投资者妥贴性执掌要领》、资管新规等多项策略的出台,促使证券公司强化自己生意模范性和合规性。其它,跟着两融余额以及股票质押生意资金需求的渐渐擢升,证券公司资产及欠债范畴有必然增加。同时,债券市集延续上年底走势,收益率波动上行,一面证券公司亦当令加大了自己固定收益生意的投资范畴。但归纳来看,债务秤谌相较于2014-2015年牛市时仍较低,满堂滚动性较为宽松。

  归纳来看,证券公司经开功绩虽受市集周期影响较大,满堂节余收窄,但随禁锢处境改观及投行、资管生意和血本中介生意收入的宁静增加,其收入构造有所优化。债务融资器械的多样化刊行使得证券公司满堂滚动性危害可控,但正在债市的大幅震荡以及信用危害变乱的赓续揭破的布景下,固定收益自开生意占对比大的证券公司面对的市集危害和滚动性危害执掌压力显明上升。

  从生意构造来看,跟踪期内,华安证券营收和利润的紧要来历为证券经纪生意和信用业务生意,但受股票市集赓续低迷以及证券公司经纪生意同质化比赛日趋激烈影响,公司经纪生意占开业收入和开业利润的比例有所降落。信用业务生意获得速捷发扬,已成为公司厉厚利润来历。

  公司证券自开生意功绩有所回升,资产执掌生意及投资银行生意对公司满堂营收及利润的奉献度仍较幼。归纳而言,公司满堂生意构造易受市集行情震荡影响,满堂营收构造有待优化。

  证券经纪生意为华安证券最紧要的收入来历。2017年公司证券经纪生意对公司开业收入和开业利润的奉献永诀为45.79%和42.86%。公司正在紧要表省市和安徽省内核心城区增设分公司,并通过分公司对部下开业部实行会合执掌。截至2017年底,公司已开业分公司共15家,已参加运营的开业部共139家,个中安徽区域开业部数目较为会合,到达74家,已遮盖安徽省内统统地级市及大一面县级市,省内网点数目远跨越其他券商,正在区域市会合位子较为出色。其它,公司尚有2家开业部已获批准,正正在筹修中。

  从世界市集来看,2015-2017年,华安证券代庖交易证券生意净收入行业排名永诀为第30位、第28位和第30位。从区域分散来看,公司正在安徽省内的经纪生意市集根基较好,区域比赛上风明显,但2015-2017年市集份额有所降落。公司紧要的经纪生意收入亦来历于安徽省内,2015-2017年公司来自安徽省内的股基业务金额占公司股基业务总额的 80.99%、68.95%和61.48%。

  跟踪期内,股票二级市集赓续低迷,华安证券股基业务量延续降落,但排名略有上升;债券业务范畴和市集份额则显现较大擢升。2017年公司股票、基金和债券业务额永诀排名37位、46位和44位,永诀较上年擢升2位、4位和10位。因为证券公司经纪生意佣金费率比赛日趋激烈,公司经纪生意手续费率担当了较大的下行压力,2017年经纪生意均匀佣金率进一步降至0.040%。跟着新设开业部策略的摊开和非现场开户的实行,异日进入安徽市集的证券公司将渐渐增长,公司的经纪生意佣金费率仍面对必然降落压力。

  华安证券于2012年5月赢得融资融券生意资历,2013年1月赢得转融通生意资历,进一步扩充了融资融券生意发扬所需的资券来历,2017年公司获转融通授信额度10亿元。公司融资融券生意发扬神速,已成为公司开业收入和利润的厉重来历之一。截至2017年底,公司融资融券生意开户数18773户,融资余额89.12亿元。2017年公司融资融券利钱收入5.50亿元。

  华安证券于2012年10月获上海证券业务所商定式购回证券业务生意资历,于2013年8月获沪深业务所股票质押式回购业务权限。截至2017年底,公司股票质押式回购生意融出资金余额46.74亿元,较年头增加163.00%,完成利钱收入1.76亿元。

  注:信用业务生意收入取自华安证券2015-2017年经审计的财政陈说分部音讯

  华安证券投资银行生意发扬相对滞后,2010 岁尾公司复原保荐机构生意资历此后,投资银行生意处于项目储蓄和项目斥地阶段,紧要实行财政照料和世界中幼企业股份让与体系挂牌等处事。2015年此后,公司正在轨造及资源设备上做了调理,以声援投行生意发扬,并与安徽省内一面市县当局订立了策略团结允诺,以精耕区域市集。2017年,公司正在股权融资方面完成冲破,竣工2单首发上市项目,承销金额合计

  4.06亿元;竣工上市公司再融资项目1单,承销金额21.89亿元;债券承销项目7单,承销额44亿元;竣工海表并购重组项目1单,业务金额1.19亿美元。另有申报IPO领导存案项目12个,变成了必然的项目储蓄。场表市集方面,2017年公司新引荐新三板挂牌企业27家,累计引荐挂牌企业74家。

  证券自开生意一度是华安证券节余的厉重来历,但易受表部市集震荡及内部投资决议影响,收益震荡较大,对公司开业收入和利润总额的奉献不宁静。公司通过投资执掌部展开权利及固定收益类投资,上市增资后,公司自开生意范畴进一步扩充。2015-2017年底公司自营证券投资范畴永诀为89.38亿元、95.88亿元和120.87亿元。

  从投资标的来看,债券投资为华安证券自开生意的最紧要投资对象,公司自有资金正在权利类资产和固定收益类资产的设备比重约为1:3。

  2017年此后,公司的债券投资采纳市会合性战术,即正在正回购杠杆业务的根基上,通过国债期货实行对冲。持仓紧要为利率债、同行存单和短久期的城投平台刊行的债券。跟踪期内,公司的股票投资方向于优选节余和股价相对般配的蓝筹股。其它,公司设备少量股票型基金产物,并实验展开量化投资。

  2016年此后,股票二级市集行情赓续低迷,债券收益率亦显现震荡,华安证券自营投资收益率相应降落。2017年,得益于前期定增生意限售期满后当令退出,一面可转债收益的完成,加之债券投资市集转向中性战术等。2017年,公司完成自营投资收益3.28亿元,个中席卷平允代价转变耗损2.80亿元,可供出售金融资产平允代价转变耗损0.10亿元,自营投资收益率3.03%。

  注1:自营证券范畴=业务性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资-可供出售金融资产中的股权投资

  注2:其他资产=证券公司汇合设计+专项资产执掌设计+资产证券化产物+理资产物

  注3:自营投资收益=投资收益-历久股权投资收益-春联营企业和合营企业的投资收益+平允代价转变收益+可供出售金融资产平允代价转变净额

  注4:自营投资收益率=证券业务投资收益/(期初自营证券范畴+期末自营证券范畴)/2

  首发上市前,华安证券的资产执掌生意范畴较为稳固。跟踪期内,公司资产执掌生意范畴速捷增加,增量范畴紧要展现为通道类定向产物。从净收入奉献度来看,汇合伙产执掌生意仍为公司资产执掌生意的最紧要利润来历。

  截至2017年底,华安证券汇合产物共计12只,个中大汇合产物9只,分级产物7只,投向紧要为债券。受资管新规的影响,一面分级产物和资金池类产物面对改造或合停。年底公司汇合伙管生意受托范畴合计58.19亿元,个中自有资金3.34亿元,自有资金中3.26亿元对接了分级产物的次级份额。

  首发上市前,华安证券对定向资产执掌生意较为严谨,通道类定向资管生意发扬较为平缓。2015年公司初阶要点增添委表投资任事,定位于安徽境内的农商行,产物紧要投向为债券,该项生意的发扬带来了定向资管生意收入的上升。但2016年下半年此后,债市震荡加大,加之禁锢去杠杆企图显明,该项生意宁静性尚不明了。2017年此后,公司的定向通道类产物生意范畴发扬较速,截至2017年底,定向资管范畴合计1034.72亿元,产物共109个,个中36只为主动执掌。

  华安证券还通过部下控股和参股子公司展开期货、私募股权基金、基金执掌和投资照料生意,规划境况如下表所示,目前上述生意对其节余奉献尚未饱满展现。

  材料来历:华安证券(三) 危害执掌华安证券根基修树了吻合禁锢请求并与其生意发扬相合适的风控体例与实行步骤。华安证券根基修树了吻合禁锢请求并与其生意发扬相合适的风控体例与实行步骤。近年来股票二级市集行情低迷,债券市集收益率大幅上行,证券自开生意市集危害、融资融券和股票质押式回购等血本中介生意范畴随市集震荡带来的信用危害和滚动性执掌压力均有所加大,公司紧要危害仍获得了较为有用的限度。但公司自营证券投资生意的杠杆秤谌仍较高,加之创重生意的发扬和古代生意的转型,异日公司仍需健康危害执掌架构体例,正在危害量化、体系监控、压力测试流程和举措等方面陆续改革和完竣。1. 市集与信用危害华安证券自开生意风控目标均处正在禁锢法式之内。公司自营权利类证券及证券衍生品占净血本的比重和自营非权利类证券及其衍生品占净血本的比重速捷上升,2018年3月末永诀为11.08%和142.76%,仍远低于预警目标。图表 13. 华安证券自开生意风控目标(单元:%)2015年底2016年底2017年底2018年

  材料来历:华安证券危害血本盘推算算表注:本表数据为母公司口径数据2017年底华安证券母公司口径的非权利类证券投资范畴为70.36亿元,较上年擢升26.78%,投向以债券为主。2017年此后,公司调理了债券投资战术,持仓多以国债、策略性金融债和地方当局债等滚动性、安静性较高的债券为主,并采纳市会合性战术,即通过10年期国债期货对冲一面市集危害。公司的信用债券紧要为同行存单和短久期的城投债,信用危害较为可控。2017年底和2018年3月末,公司固定收益投资组合的更正久期永诀为2.58年和1.61年;杠杆比例永诀为3.15倍和4.67倍,正在同行中处于较高秤谌,但思考到公司紧要采纳市会合性战术,满堂债券投资组合的市集危害较为可控。2018年公司的非权利类基金范畴及占比上升较速,紧要为货泉基金投资。图表 15. 华安证券非权利类证券投资组成境况(单元:%)2015年底2016年底2017年底2018年

  信用业务生意方面,华安证券对融资融券生意实行逆周期执掌,半数算率、庇护担保比例等目标实运动态执掌,年底融资融券范畴庇护稳固。股票质押式回购生意跟着公司主动拓展生意资源,年底范畴获得速捷擢升。截至2017年底,公司融资融券生意融出资金账面余额为88.91亿元,占净血本的比重为97.69%;股票质押式回购生意余额46.74亿元,较上年大幅上升,信用业务生意危害敞口略有扩充。

  归纳而言,华安证券修树了根基吻合自己特性的信用危害执掌轨造体例。目前公司信用业务生意的信用危害获得较好限度;自营证券投资范畴有所降落,久期亦有所缩短,杠杆秤谌高于行业均匀秤谌,正在债市收益率震荡的布景下,公司面对必然的市集危害执掌压力,但思考到公司紧要采纳市会合性战术,满堂债券投资组合的市集危害较为可控。

  华安证券资产组成紧要会合正在自营证券投资和信用业务生意。2017年底,自营证券投资和两融生意融出资金占总资产*的比重永诀为39.72%和29.22%,较上年略有压缩;股票质押式回购生意余额速捷上升,年底占比为15.36%。2017年底,公司自营证券投资范畴为120.87亿元,个中债券范畴84.10亿元,个中42.94亿元已用于质押。

  注2:自营证券投资=业务性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资-按本钱计量的可供出售金融资产

  从欠债端来看,华安证券愚弄公司债、次级债券、短期融资券、短期公司债和收益凭证等多种债务融资器械为平素生意发扬供给资金声援;借帮转融通渠道扩充融资融券生意范畴;并通过卖出回购债券及持有分级产物次级份额升高自营投资杠杆。2017年此后,公司扩充了自营证券投资的杠杆倍数,卖出回购金融资产款范畴上升较速,短期债务范畴及占比均涌现速捷增加。2015-2017年底及2018年3月末,公司短期债务占据息债务的比重永诀为58.83%、54.74%、73.27%和79.84%,较高比重的短期债务必然水平上加大了公司的滚动性执掌压力。

  注1:短期债务=短期告贷+衍生金融欠债+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资券+其他欠债中应计入一面

  注2:有息债务=短期告贷+拆入资金+卖出回购金融资产+应付债券+历久告贷+历久应付款中应计入一面+其他欠债中应计入一面

  归纳而言,华安证券血本中介生意的震荡对公司滚动性影响较大,血本中介生意对资金需求的变动赓续磨练公司滚动性执掌与节余的平均本领。跟踪期内,公司短期债务占比大幅上升,对滚动性执掌本领提出更高请求。异日跟着各种生意的展开和创重生意的拓展,公司资金需求将赓续上升,且大额承销保荐项目包销等突发性滚动性变乱也将赓续寻事其滚动性危害应急预案执掌本领。

  华安证券紧要依赖于经纪生意和自开生意的生意构造使其营收和利润震荡幅度较证券行业均匀秤谌更大。历经2015-2016年证券市集的巨幅涨跌行情,公司营收和利润范畴相应显现较大震荡。2017年股票二级市集行情赓续低迷,加之债券二级市集收益率显现宽幅波动,公司经纪生意营收和利润范畴延续降落,但公司满堂开业收入和利润较上年均略有回升。满堂而言,公司各项生意受证券市集震荡影响较大,节余宁静性有待升高。

  受表部金融处境变动,行业自己周期性升重,以及市集危害对冲器械极为有限影响,华安证券经纪及自开生意收入拥有显明的震荡性。公司目前投行生意及资管生意收入占比仍较低,节余形式相对简单,异日几年,公司仍需鼎力发扬投资银行生意,培育投研本领,强化主动性资产执掌本领,从而进一步改观公司节余形式。

  华安证券的生意及执掌费随营收范畴的降落而有所压缩,但受生意转型和新设开业部等成分影响,公司生意及执掌费压缩幅度不足营收降落速率。从用度构造来看,公司生意及执掌费以弹性较大的员工工资为主。异日因为同行比赛加剧、创重生意需求等成分,公司职员本钱仍将面对必然上升压力。且证监会对券商新设网点摊开后,公司正加大正在世界边界内的网点组织,面对赓续的本钱用度执掌压力。

  归纳而言,华安证券节余本领处行业中游秤谌,节余秤谌较易受金融市集震荡影响。2015-2017年,公司均匀资产回报率永诀为10.30%、2.62%和2.41%。

  2016年12月6日,经中国证监会接受,华安证券初度公斥地行股票8亿股并正在上海证券业务所上市业务,召募资金净额为49.72亿元,总股本由28.21亿股增长至36.21亿股。上市胜利后,公司血本能力获得较大幅度的擢升,进一步拓宽了血本市集融资渠道,完竣了血本添加机造,为异日生意发扬供给赓续且有用的声援。截至2017年底,母公司口径的净资产为120.84亿元,净血本增长至91.01亿元,血本能力行业排名大幅擢升。

  注1:2014-2016年各年底数据及排名取自中国证券业协会注2:2017年底数据取自危害限度目标禁锢报表华安证券净资产组成以股本、血本公积和未分派利润为主。截至2017年底,股本占净资产的比例为29.97%;血本公积占比42.29%,紧要为股本溢价;未分派利润近年来赓续增加,2017年底占净资产的比例为15.03%(母公司口径)。2014-2016年,公司各年分红比例占当年可供分派利润的 44.84%、26.60%和50.36%;2017年公司利润分派预案为每10股现金分红0.6元,占当年可供分派利润的49.95%。图表 21. 华安证券净资产组成境况(单元:%)材料来历:华安证券受益于A股首发上市的大幅度血本添加,2016韶华安证券杠杆规划秤谌速捷回落至同行较低秤谌。2017年此后,自营投资杠杆秤谌的上升以及信用业务生意的赓续展开,公司资产欠债率显现回升,但满堂血本和杠杆目标仍远高于禁锢和预警法式。图表 22. 华安证券血本与杠杆境况(单元:%)2015年底2016年底2017年底2018年

  材料来历:华安证券综上所述,现时我国经济正处正在构造调理和增速换挡的阶段,经济下行压力较大,证券业运营危害较高。国内证券公司同质化比赛较急急,其他金融机构也正在一面生意范畴对质券公司组成比赛,同时,互联网金融发扬对质券公司生意组成抨击,华安证券将赓续面对激烈的市集比赛压力。跟踪期内,公司经纪生意正在证券市集行情低迷的影响下营收和利润范畴有所压缩,其余各项生意好手业禁锢策略渐渐收紧的影响下庇护稳步发扬。信用业务生意的速捷发扬和该生意范畴易受市集行情震荡影响的特性,导致公司的债务限期构造震荡较大,同时,2017年公司自营债券投资杠杆倍数加大,以致短期债务范畴及占比上升较速,对公司的滚动性执掌本领提出更高请求。满堂而言,公司营收及利润受证券市集行情震荡影响较大,节余构造及宁静性有待进一步优化。同时,咱们仍将赓续合切(1)国表里经济地步变动及其对质券行业的影响;(2)金融市集禁锢处境与策略导向变动,对质券行业比赛形式与生意形式组成的影响;(3)华安证券收入构造与区域会合度优化境况;(4)华安证券创重生意发扬所带来的危害及公司的危害执掌本领;(5)华安证券自营投资杠杆秤谌及相干市集及信用危害限度境况。附录一:华安证券紧要数据与目标表紧要财政数据与目标2015年2016年2017年2018年

  注:依据华安证券统一口径经审计的2015-2017年度财政数据以及未经审计的2018年一季度财政数据(统一口径)清理、预备,禁锢口径数据与目标取自净血本及危害限度目标为母公司数据。附录二:华安证券调理后资产欠债简表财政数据2015年底2016年底2017年底2018年

  注:除AAA级,CCC级以劣等第表,每一个信用等第可用“+”、“-”符号实行微调,表现略高或略低于本等第。

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